News information
新闻动态
《经济观察报》援引刘夏女士观点
来源:    发布时间:2015-07-31

在最新一期的《经济观察报》中,2015.07.20期头版文章《此刻,人民币国际化走到关键时点》一文指出:汇改十年之际,中国如何践行资本项目可兑换的承诺;既然开放已是别无选择,那么,该怎样安全的放开?


其中援引了云核变量交易员导师刘夏的观点:当国际机构谈论人民币时,更多提及其市场化与自由化。只是,目前人民币的走势并不完全由经济因素决定。“政策与国家的考量角度是人民币上升重要因素,尽管它并无太多的内生升值动力。”


早在《经济观察报》2015.06.15期头版文章《汇改10年可自由兑换渐近:人民币维稳6.1》中,作者欧阳晓红也曾援引刘夏的观点。


以下为部分原文:

【2015.06.15期】


《汇改10年可自由兑换渐近:人民币维稳6.1》


作者:欧阳晓红  来源:经济观察报1版


相信吗?一年前,如果你换100日元要6元左右,现在只花4.9元即可。“日元汇率‘破五’,‘马桶盖族’出手”并非戏言,而是当下发生的现实。中国出口商正在输给更便宜的竞争对手也是进行时。因为,刚刚过去的5月,人民币实际有效汇率同比升值了13%。日货悄然卷土重来,欧美奢侈品、韩流是否还在流行?它们的背后既有汇率之争,也不乏贸易之摩擦,各国都暗自较力。人民币则在可自由兑换前夜,努力维系稳定的汇率水平,尽管其利率已经调降。


当一种货币的表达不只取决于经济因素,其走势或会超越市场之常规想象。央行国际司原司长、国际货币基金组织(IMF)原执行董事张之骧称,人民币不再认为被低估,这时,更愿意看到汇率市场机制发挥作用。7月,汇改十年将至。迄今,人民币对美元升值40.51%,实际有效汇率升值 51.04%(截至 2014年 12月)。上半年,人民币走高41个基点,略升0.07%。6月11日中间价报6.1150,莫非管理层不再容忍人民币贬值?6月11日,中国央行首次发布的人民币国际化报告暗示,人民币国际化已不遥远。招商证券首席宏观分析师谢亚轩分析,中国或在2015年底、2016年初宣布实行“有管理的可自由兑换”。


没有结束的汇率战


始于年初的“汇率战”并没有偃旗息鼓。虽然人民币无心恋战。6月11日,欧市盘中,纽元对美元触及五年低点,大跌2.5%,因新西兰联储意外下调指标利率,将官方贴现率(OCR)下调25个基点至3.25%,且暗示或将推出更多宽松政策。当天,美元兑日元小幅走高,回升至123上方。easy-forex易信总部中国区副首席交易官朱文灏认为,日本央行行长黑田东彦关于日元不会贬值太多的言论令日元暴涨,尽管其后日本经济财政大臣甘利明发表言论称市场扭曲了黑田东彦的言论,但并未妨碍日元的强势。


不过,在多数交易员看来,美联储准备升息,且日本央行可能进一步放松。而政策分化中期内将支撑美元兑日元。“日元贬值趋势尚未结束,美元还将看涨。美元指数早晚会冲破100。年内美联储加息概率超过50%。”英国云核变量对冲基金部交易员刘夏判断。刘夏告诉经济观察报,11日早盘时的新西兰联储降息,再次加剧外汇市场波动。其他国家央行也都在观望美联储的动作。全球汇率战远未结束,未来还会出现黑天鹅事件。


今年伊始,诸如埃及、秘鲁、瑞士、加拿大、澳大利亚、新加坡、俄罗斯等十多个国家的全球央行纷纷降息布阵,助燃汇率战火。1月15日当天,四国央行同时宣布降息。像埃及央行宣布意外降息50个基点,基准利率降至8.75%;瑞士央行取消欧元对瑞郎下限1.2,并降息至-0.75%等。基于两点原因,陈世渊不认为全球已经出现明显的汇率战。其一,世界最大的三个主要经济体,美国、中国和欧洲,其政府并不存在使本国货币大幅度贬值的主观意图;此外,很多国家货币贬值是因为美国经济走强和美联储加息预期而导致的资本流出。


事实上,在刘夏看来,人民币的走势并不完全由经济因素决定。当国际机构谈论人民币时,更多是提及其市场化与自由化。“政策与国家的考量角度是人民币上升重要因素,尽管它并无太多的内生升值动力。”“人民币不同于其他货币,不只是受经济因素影响;中长期看还是双向波动,它不可能大幅贬值或升值。”刘夏说。她认为中国央行对人民币的有效管理不容置疑,这也是“离岸人民币市场上的升或贬值预期与在岸人民币不会偏离太大”的原因。


毕竟“人民币是世界第二强货币。”按照中国央行副行长、国家外管局局长易纲的话说,2014年以来,美元是世界第一强货币,人民币是第二强。在人民币可自由兑换前夜,维稳的人民币汇率定格在6.11;其背后是,以空间换时间,改革与危机的赛跑;更是对中国经济新常态笃定与否的考验。中国经济正进入以增速下行、需求切换、动力转型为特征的“新常态”。而这个“新常态”对应怎样的汇率水平,最终也许还是要由市场供求去发现价格。


【2015.07.20期】


《股灾考验汇改:人民币国际化走到关键点》


作者:欧阳晓红  来源:经济观察报1版


历史会又一次踩刹车吗?人民币资产价格的调整或许来得正是时候。跌!跌!跌!中国A股近半停牌,期指跌停;国际原油期货、贵金属价格集体跳水,受累于全球商品市场的暴跌,欧美股指亦一度受重挫……这是2015年7月7日全球金融市场的真实一幕。不妨假设未来某种场景:人民币国际化棋至盘中,资本大门打开,汇率市场化;加之美元加息,地缘政治危机引发石油价格大涨等同时出现之际;其时,A股频频震荡。那么,基于中国经济基本面的表现,趋利的资本将何去何从?是否会发生这样的情形:大量流入的各路资本在资本市场低吸高抛,市场之间相互影响、传导,并波及汇率,引发汇市动荡。届时中央银行需要动用外汇储备干预资本流动……一场开放格局下的中国金融保卫战,是否会真的发生?


这并非危言耸听。好在股市震荡发生在沪指5000点,而非8000点,好在中国资本账户没有完全开放。这个7月,人民币汇率改革走过10年历程,一场猝不及防的中国A股“动荡”惊动了全球金融市场。  此刻,人民币国际化进程正酣,资本项目开放只差最后一公里。6月23-24日的第七轮中美战略与经济对话,中国承诺,将继续推进汇率市场化改革,增强汇率灵活性,加快推进由市场决定的汇率制度,仅在出现无序市场状况时进行干预。“不妨汲取近期国内股市震荡的教训,在放松管制的同时加强适度监管。认真做好国外金融危机的案例分析,梳理货币攻击的各种做法和危机发展演变的机制,搞清楚每个交易项目开放的风险。”中国金融四十人论坛高级研究员管涛说。他建议,在做好情景分析、压力测试的基础上,不断充实政策工具箱,完善相关应对预案,可做到未雨绸缪。鉴于货币攻击常常是跨市场传染、境内外联动,要建立健全体制机制保障,加强相关部门的信息共享和政策协调,提高危机反应和处置能力。


在国泰君安首席经济学家林采宜看来,金融改革已或多或少受到影响。像IPO暂停,注册制时间表等。“汇改十年,我们需要讨论的不是人民币升或贬值多少,而是市场化定价问题。”林采宜说。7月14日,中国央行发布通知,允许境外央行、国际金融组织、主权财富基金等投资中国银行间市场,对其开放债券市场。中金公司首席经济学家梁红认为,该举措一定程度上表明,政府推进资本项账户开放和人民币国际化的基本方向未受近期股市震荡影响。这意味着,中国一直在为人民币纳入SDR篮子货币而作各种努力。进退之间,中国决策层正在下一盘大棋,且步步“惊”心。


很多人都没有意识到,人民币国际化步伐超出市场预期。这暗示与之对应的人民币汇率较为稳定。因为,若步入贬值周期,人民币国际化的进程或会不同程度减速。“人民币国际化指数RII,在2014年底达到了2.47%。2009年底该指数仅有0.02%,五年间增长了120余倍。”7月18日,中国人民大学国际货币研究所(IMI)发布的2015《人民币国际化报告》披露。报告称,2014年底日元国际化指数回落至3.82%。只要没有重大不利事件发生,人民币国际化程度也许在未来两年内就将赶超日元,从而跻身主要国际货币行列。此外,2015年例行SDR定值检查将人民币纳入其货币篮子是大概率事件。

  

但,人民币国际化、汇率、资本项目开放是怎样一组逻辑关系呢?按照央行调统司司长盛松成的话说,利率、汇率改革和资本账户开放是循序渐进的过程,只有协调推进各种金融改革,才可以减少金融体系的振荡,有序完成金融市场化改革。在瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光看来,人民币国际化必须推动中国经济在制度和市场建设方面的四个步骤,包括资本项目开放、完善人民币离岸市场、利率市场化以及更有弹性的汇率浮动机制。

  

有人说,人民币国际化和金融市场自由化不断升温的进程中,股市动荡令监管当局幡悟,在关键时刻“唤醒”其捍卫自身执政、金融安全和国民财富积累的警觉性和行动力。其连锁反应是这样传导的:自7月7日起,A股市效应开始向其他市场发散;大宗商品期货市场几乎全线跌停,人民币离岸和远期均走弱,国际市场上主要股债品种——除了美元资产以外,均哀鸿遍野。不过,这在华泰宏观首席经济学家俞平康看来,成因应归于希腊事件影响下,国际市场近期本已不太平,A股只是给国际投资者脆弱的心灵继续“补刀”。不过,一旦进入恐慌阶段,本币贬值便不可避免。谢亚轩认为,这既会导致实际外债负担的增加,更会导致从贬值到进一步贬值的恶性循环。此过程中,本国经济固有的问题将会集中爆发,从而加剧经济的全面衰退。


不管怎样,汇改十年之际,汇市波动是一个敏感的字眼。


现在,国家已经取消了银行柜台对客户办理结售汇业务时的人民币对美元和非美元货币的挂牌汇率浮动区间限制。特别是,2014年3月进一步扩大银行间市场人民币对美元汇率日间波幅之后,人民币汇率从单边升值转向双向波动。即进入区间波动模式。“这是市场的胜利,而非政策的率性而为。”管涛说。


过去十年中,中国经济规模跃居世界第二,经济增长率从逾13%到现在的7%,几乎对折,经济结构也悄然生变,如第三产业增加值占比超过第二产业。眼下,中国经济已步入以增速下行、需求切换、动力转型为特征的“新常态”。它对应怎样的汇率水平,最终也许还是要由市场供求去发现价格。英国云核变量对冲基金部交易员刘夏判断,当国际机构谈论人民币时,更多提及其市场化与自由化。只是,目前人民币的走势并不完全由经济因素决定。“政策与国家的考量角度是人民币上升重要因素,尽管它并无太多的内生升值动力。”

    

接下来,一个不争的趋势或是,美元还将看涨。刘夏认为,美元指数早晚会冲破100。年内美联储加息概率超过50%。其时,国际资本会加速回流美国,作为新兴市场国家的中国可能也不例外。按照林采宜的说法,人民币汇率贬值势在必行。其逻辑在于:美元长期走牛的条件已经形成;人民币升值的长期基础正在发生改变;人民币形成汇率贬值是扭转出口外贸一路下行趋势的唯一利器;流动性过剩对人民币汇率贬值的压力等。

  

管涛建议,进一步增强人民币汇率弹性。加快培育发展外汇市场。合理定位大国汇率政策。作为大型开放经济体,中国应该对内平衡优先,将汇率政策作为次要政策,将其还原为政策工具而非目标。那么,人民币国际化特殊关口,维稳之余,如何把握好汇率市场化改革的节奏,也不啻为汇改十年的一种交待。


联系我们
电话:010-51662144
官网:www.cloudhandstrading.com
地址:北京市西城区金融大街7号
英蓝国际金融中心